第一上海：予卓越教育“买入”评级 目标价5.6港元

　　第一上海发布研究报告称，予卓越教育（03978）“买入”评级，预期公司24-26年收入预测达到10.91/19.52/24.49亿元，同比增长123%/79%/25%；24-26年归母净利预测1.85/3.30/4.12亿元，同比增长103%/78%/25%，目标价5.6港元。公司作为华南地区的教培行业龙头，双减后积极促进业务合规转型，逐步重回正常经营发展轨道，持续深耕华南地区业务。

　　第一上海主要观点如下：

　　FY24H1业绩概览：

　　FY24H1公司总收入3.17亿元，同比+68.1%；归母净利润0.55亿元，同比+160.7%；经调整归母净利润0.54亿元，同比+168.9%。公司合同负债为4.58亿元，同比增长183.8%，为全年财务业绩增长提供保障。

　　素质教育业务为主要增长引擎：

　　分业务看，FY24H1公司全日制复习贡献收入1.23亿元，同比增长19.7%；辅导项目贡献收入0.76亿元，同比增长31.9%；素质教育贡献收入1.17亿元，同比增长320.9%。素质教育业务快速增长，业务收入已占总收入的36%，已成为公司业务增长的主要引擎。截至报告期内，公司共有1785名员工，相较23年底846名员工人数呈翻倍增长，为公司的高速增长提供了坚实的基础。

　　持续优化素养课程，积极获取办学许可：

　　双减后，卓越教育积极响应政策，发挥原有“强语文”优势，对原有爆品进行非学科转型，。在尊重教学规律，依托“强语文”沉淀的基础上，卓越教育推出了“奇趣小记者”、“嘀嗒文学”、“文学美育”3款非学科语文类产品。此外，公司持续优化多元思维、双语文化、卓越编程等课程，这些产品在教学方式、教学内容等全维度均符合政策要求，并通过教育主管部门鉴定，积极获取广州地区非学科营利性办学许可。

　　成本及费用管控良好，利润率显著提升：

　　1）FY2024H1公司毛利率为44.96%，同比提升8.0pct。从费用率来看，FY24H1销售/管理/其他运营/财务费用率分别为7.16%/12.90%/0.75%/1.63%，同比增加3.46/-2.27/-0.33/-0.78pct，在毛利率提升和各项费率的良好管控下，公司的经营利润率/归母净利率同比提升6.1/11.1PCT至23.4%/17.2%。此外，2024H1按公允價值計入損益为盈利289万元，2023H1则为亏损1794万元，但考虑到2023H1公司将附属公司出售所带来的一次性收入为1975万元，合计为盈利221万元，与2024H1对比差异不大。

　　风险提示：政策影响，市场竞争风险，网点扩张不及预期。